俄歐天然氣貿易爭端仍在延續，但大量LNG到岸和3月來俄羅斯供氣趨穩，使得歐洲如期進入累庫，對于極端情形出現的擔憂也大大縮減，歐洲市場高位有所回落。但由于一系列政策推出和沖突的長期化，歐洲年內維持俄氣擠出的預期大大增強，疊加美國持續低庫存的背景，3月以來北美市場走出了旺季時沒有的強勢行情。考慮到上漲核心驅動仍然是長期預期的落實，那么約束北美上漲的力量較為匱乏，在之前市場波動貢獻最大的歐洲市場趨穩后，北美市場將迎來高波動行情，短期內以強勢上行為主。

　　市場焦點

　　隨著俄烏戰爭沖突的擴大化和戰事的持久化，天然氣市場自去年開始不斷交易的俄氣退出風險和全球貿易流重塑的預期有所夯實，使得近期市場波動率有所縮窄。但另一方面，我們也看到，盡管歐洲市場當前高價對于需求的擠出和新進口來源的吸引在持續發力，而相對而言在之前保持溫和態勢的北美市場則因中長期更為確定的國際需求開始了劇烈上漲。因此近期我們可以看到，盡管歐洲基本面有向好態勢，高位價格有所回落，但預期確定性的升高成為了北美市場自3月以來最大的推漲動力，在美國基本面并無明顯變化的情況下，歐洲北美價差扭轉之前持續波動上行的格局，開始有較明顯的收斂趨勢，全球貨源流向進一步重塑。

　　一、歐洲年內逐步擠出俄氣已成定局，全球LNG貨源流向重塑加速

　　在3月中旬俄羅斯要求“以盧布結算天然氣”以來，歐洲除匈牙利等個別國家以外，對于該方案均表示較為強硬的反對立場，但也拒絕了美國建議的立刻制裁俄國天然氣的建議，表示短期內立刻停止從俄羅斯進口是不可取的。而俄方在之前提到的4月1日最后日期后，表示該修改是一長期措施，從對歐輸氣量來看，沒有采取立刻斷供的措施。同時提出以俄羅斯天然氣工業銀行開設專門賬戶，采取歐方支付歐元，銀行將其兌換為盧布后支付給俄羅斯的折中措施。近期對歐輸氣量的縮減，主要為途徑烏克蘭的管道，俄氣公司表示目前輸氣符合客戶需求，下滑為終端減少現貨預訂量。

　　因此我們可以看到，在經歷了2月末戰爭爆發和3月中旬修改結算方式兩輪博弈后，一方面是俄歐雙方在采取極端手段立刻斷供的可能性都相對較小，另一方面是從中長期預期來看，之前擔憂的政治沖突結束后歐洲重啟低成本俄氣的可能性隨戰事演化而劇烈縮小，同時歐洲采取更堅定的采取高成本手段最終擠出俄氣的預期更為堅定，本次事件對全球市場結構的沖擊長期化。當前歐洲高價已相當體現俄氣退出的緊張局面，在第二輪博弈中市場幾乎沒有受到消息沖擊而大幅上行，反而因近期歐洲累庫而有所回落。

　　在歐洲提出年內將俄羅斯進口量縮減至過去三分之一同時，LNG作為最為便捷的補充方式，其供應狀況將決定年內歐洲市場能否保持穩定。歐洲LNG接收站在過去幾年里由于相對廉價的天然氣價格，利用率相對較低，其新增產能較少。至2022年年初，歐洲（不含土耳其，下同）在運營接收站產能約為2154億方/年，其中西班牙、英國和法國三國即占68％，而歐盟天然氣消費第一大國德國則目前沒有在運營接收站，日前德國政府宣稱已簽署合同建設3個浮式接收站，并正在規劃第4個，預期部分能最早于2022年末投產。歐洲LNG進口量在19年和20年分別為1062億方和1000億方，其液化產能利用率均不到50％，總量上能滿足歐洲需求。因此歐洲液化產能更多的是地區內部分布問題，過度集中于西歐地區，導致中歐和東歐調節能力更弱，俄氣依賴性更強。

　　對于其他供給途徑，歐洲方面已開始與北非談判增加管道氣供應；挪威方面表示年內考慮增產并推遲原定于夏季的檢修。從近期數據來看，3月北非氣和挪威氣未表現出增長態勢，反而俄氣環比有較大提升，其占比從1月最低峰的16.9％上升至23.5％。而LNG則進口量相對保持平穩，在全球份額的角度來看，歐洲地區占比也停止了持續攀升，這主要是由于近期全球現貨已較充分流往歐洲，而亞太地區在去年年末則庫存偏高，高價下維持著進口量縮減的態勢，歐洲LNG增供需要擠出亞太長協或等待美國增量繼續釋放，而貨源再分配從短期變化轉向增加新LNG液化廠等長期結構性變化。

　　二、北美增產節奏錯配引發市場波動，預期兌現價差持續收斂

　　與歐洲市場的波動放緩相悖，北美卻在3月以來出現了比旺季時更為堅挺的走強。首先從美國市場來看，盡管天然氣活躍鉆機持續增長，而且美國產量在2月因寒潮影響短暫下滑后迅速恢復至預期水平，保持著穩步增長，但是強勢增長的出口需求蓋過了節奏偏慢的供給增長，對歐持續強勁的出口預期是本輪美國市場的走強的主要驅動。從出口結構來看，美國LNG出口自2016年開始，短短6年后成為了全球最大LNG出口國。在其出口能力激增過程中，過去以面向亞太為主，但在21年內歐洲占比持續攀升，并在近期達到絕對高值。雖然對歐出口量的增長是一個持續的態勢，但是近期歐洲堅定擠出俄氣的政策和對天然氣基建的投資，使得市場認為這一結構變化會成為長期的趨勢。

　　同時值得關注的是，之前美國出口往亞洲的量保持平穩，直到12月，亞洲量開始下降，此時歐洲進口除了是吸納美國增量以外，還有對亞洲現貨的擠出，中國3月LNG進口量同比下降17.9％，日本和韓國在2月LNG進口則分別同比下降11.9％和32.6％。相比國內市場較為穩定、消費以發電為主受成本約束較多的日韓，我國近年來進口量增長迅猛。在煤改氣工程高峰期已過后，中國消費動力主要來自于工業用氣消費，21年受強勁工業增長影響，工業燃氣增長率達14.4％。一季度GDP較5.5％目標增速存較大偏離，各項宏觀指標短期內趨于偏弱，中國市場淡季內工業用氣難言樂觀。考慮到亞太地區較多長協標的原油價格，后續幾個月受今年一季度原油高價影響，亞太地區LNG成本仍然偏高，短期內東北亞進口以低位水平為主。

　　美天然氣在連續暴漲后，近日小幅回調，但我們認為由于歐洲高價-北美剛性出口需求這個核心驅動力仍未達到其拐點。歐洲剛剛進入補庫季，短期內以高價吸引LNG的基本格局不會改變，那么美國市場面對出口中歐洲占比極高時，其國內高價無法對其總的出口需求造成影響。

　　當前歐洲在未發生如俄羅斯立刻斷供等意外事件的前提下，其需求已有較明顯下滑，價格在高位區間隨淡季內累庫而有望緩慢回落。美國則在持續低庫存背景下，受市場預期推動而進入震蕩上行的行情，當前價位對國內需求的調節受近日煤、電價格的上漲而力有不逮，美國市場強勢格局或將維持一段時間，并且在淡季內隨著后期亞太釋放補庫需求，有望達到新高。

　　月度價量概覽

　　北美市場，EIA數據顯示2月美國頁巖氣產量為77.59百萬立方英尺/日，同比上升16.62％；上周美國天然氣庫存為1.397萬億立方英尺，同比下降24.28％；彭博顯示3月美國天然氣出口量為768.49萬噸，同比上升15.95％。

　　歐洲市場，俄羅斯天然氣3月產量為674.98億方，同比上升8.09％；挪威天然氣2月產量為97.4億方，同比上升8.34％；4月19日歐洲天然氣庫容率為29.55％，同比上升0.65％；彭博顯示3月西北歐LNG到岸量69.55億方，同比上升11.73％。

　　亞洲市場，彭博顯示卡塔爾3月LNG出口量為631.26萬噸，同比下降6.49％；澳大利亞3月LNG出口量為660.97萬噸，同比下降6.57％；中國3月天然氣產量為197.00億方，同比上升6.66％；中國3月LNG進口量為463萬噸，同比下降17.91％；日本2月LNG進口量為710.80萬噸，同比下降11.91％。

　　（1）行情概覽

　　（2）供應概覽

　　（3）需求概覽

　　（4）庫存概覽

　　（5）短期氣溫預測（4月24日）