公司于3月9日發(fā)布2014年年報:報告期內,公司實現(xiàn)營業(yè)收入55.03億元,同比增長25%;歸屬于母公司股東的凈利潤為4.35億元,折合EPS為0.74元,同比增長41%;一、二、三、四季度EPS分別為0.23元、0.15元、0.18元和0.18元;凈資產(chǎn)收益率20.86%,同比增長4.74個百分點。同時公司宣布利潤分配預案為:每10股轉增7股,公司2014年業(yè)績符合市場預期。受宏觀經(jīng)濟減速以及天然氣提價影響,公司銷氣量增速放緩。我們判斷在發(fā)改委宣布4月份下調天然氣價格后,天然氣需求量將企穩(wěn)回升,繼續(xù)看好公司在山西省內管輸?shù)膲艛鄡?yōu)勢帶來的天然氣銷售放量。

公司抓住天然氣產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的有利時機,主導山西天然氣管輸及銷售,成為“氣化山西”和“四氣”發(fā)展戰(zhàn)略的主要受益者。公司已建成包括主線、副線在內的天然氣長輸管線已突破4000公里,城市管網(wǎng)3000公里,年管輸能力超過200億立方米。2011~2013年山西天然氣公司的天然氣及煤層氣的采購總量,占全省天然氣消費量的85%以上。按照山西省“四氣”發(fā)展目標任務,相比2013年,2015年天然氣及煤層氣供應量有90%的增長空間,2020年有大約300%的增長空間。

山西省的管道氣源較為多元化,包括過境國家天然氣、煤層氣、焦爐煤氣制天然氣、煤制天然氣。中短期氣源增長主要來自于過境天然氣合同的增加,以及煤層氣產(chǎn)能的釋放。需求的增量主要來自于以下幾塊:一是居民用氣量的增長,燃煤鍋爐置換以及交通運輸類汽車用CNG和LNG用量的增加。二是新增十個工業(yè)園區(qū)企業(yè)用氣量將大幅增長;三是煤層氣熱電聯(lián)產(chǎn)項目陸續(xù)投產(chǎn)。2014~2016年天然氣及煤層氣的采購量將達到28.5億方、39.5億方、47億方,同比增長34%、39%、19%。

投資策略:自4月1日起,增量氣最高門站價格降低0.44元/方,存量氣最高門站價格提高0.04元/方,存量氣和增量氣門站價格將實現(xiàn)并軌。天然氣價格下調以及市場化趨勢,有利于提升燃氣的比價優(yōu)勢,需求增速將快速反彈,利好于中游管輸企業(yè)。我們暫不考慮增發(fā)攤薄,預計2015~2016年歸屬于母公司股東的凈利潤分別為6.28億元和8.42億元,對應EPS分別為1.06元和1.42元。驅動業(yè)績增長因素包括:新建管道投產(chǎn),天然氣銷量大幅增長;上游煤層氣采購占比提升降低采購成本;下游城市管網(wǎng)的完善、CNG/LNG加氣站投產(chǎn)、高級終端客戶的拓展,產(chǎn)業(yè)鏈的延伸有助于提升天然氣附加值。維持公司“買入”評級,目標價格區(qū)間:42.28~44.76元。

風險提示:股權再融資對EPS攤薄;天然氣氣源采購供應不足;煤層氣采購低于預期。