凈利潤增長51%，超出市場和我們的預期
     公司2014 年實現營業收入53.21 億元，同比增長31.12%；歸屬母公司股東凈利潤5.08 億元，同比增長50.5%；每股收益0.46 元，超出市場（0.40 元）和我們（0.43 元）的預期。單四季度公司凈利潤1.77 億元，業績同比增長64%。業績增長的主要原因為銷氣量同比增長較快，而成本同比增加較少。
     氣化率提升+“煤改氣”推動，銷氣量有望保持15%以上的復合增長
     考慮到陜西當地氣價未變化，我們預計2014 年天然氣消費量同比增長約25%以上，幾個大工業氣項目落地、氣化率提升和“煤改氣”加速推進，是氣量快速增長的主要原因。考慮到陜西“氣化二期”推動城市氣化率提升，同時城市供熱和工商業煤改氣等環保壓力推動的銷氣量增長較為確定，我們預計公司未來3 年銷氣量將保持15%以上的復合增速。同時省內大工業用氣項目等大規模用氣項目將成為氣量超預期的主要因素。
     盈利增速顯著快于氣量增速，下游分銷市場加速開拓
     我們判斷公司現有供氣能力可支撐未來2-3 年的氣量增長。在折舊、財務費用保持穩健的背景下，公司盈利增速仍將顯著快于氣量和收入增長。另一方面，公司完成靖西三線工程后，主要精力將集中于下游分銷市場的開拓，預計將整合更多城市燃氣經營權，燃氣分銷業務有望高速增長。
     未來3 年業績復合增長超30%，維持“買入”評級
     預計公司2014-16 年EPS 分別為0.46、0.62、0.83 元。考慮到公司為省內唯一的中游管輸企業，受益于城市氣化率提升和“煤改氣”工程推進，銷氣量有望保持15%以上的復合增長；公司2013 年后邁過固定資產投資高峰，業績復合增速超過30%，且業績向上彈性較大；維持公司“買入”評級。
     風險提示：下游氣量增速不及預期；中游管輸價格下調；