摘要：隨著貿易全球化的發展，公司使用衍生金融工具有效規避財務風險的需求日益增加，并且紛紛進入期貨市場開展套期保值業務。燃氣期貨市場的成功同樣也給公司帶來了風險。以天然氣Y公司套期保值失敗的案例分析套期的效應，總結天然氣公司套期保值風險的防范策略。

關鍵詞：天然氣公司；期權；套期保值

1天然氣公司開展套期保值業務的必要性

從套期保值的角度來看，當前中國僅有較少的天然氣公司開展了套期保值業務，其主要是依靠聯合石油公司的下屬投資公司通過海外的期權期貨經紀人在國際期權期貨市場開展天然氣及其下游產品套期保值業務。套期保值有助于天然氣公司鎖定原材料進口成本。2018年全國天然氣進口量達到5000萬噸，在國際天然氣漲價的情勢下，我國進口天然氣多支付136億美元，而國外天然氣公司成功避免了巨額經濟損失則是因為進行天然氣期貨套期保值活動，不幸的是，中國的天然氣公司未能充分的利用期貨市場鎖定進口風險來節約成本。隨著全球經濟一體化的普遍性，商品價格對公司產生的影響越來越大，為了規避價格波動風險，套期保值工具成為跨國公司以及大型生產型公司的首選工具。天然氣公司進行套期保值業務迫在眉睫，但資本市場變幻莫測，許多上市公司盈利與虧損并存，天然氣公司應充分利用套期保值工具規避風險。

2期權套期對天然氣公司利潤的影響

廣東天然氣Y公司是一家大型天然氣公司集團，是在原化工總公司的基礎上于1999年7月重組成立的，它也是一家完全由國家設立的國家授權投資的國有控股公司。

2.1Y公司經營過程中面臨的風險情況

從天然氣Y公司財務報表的披露來看，公司主要面臨的金融風險為油氣產品價格波動風險、匯率風險、市場競爭風險。天然氣Y公司主要針對油氣產品價格波動風險簽訂了期權合約，即燃氣期權合約。天然氣Y公司近幾年成本數據如下表：由表1廣東Y公司2016年-2018年部分項目分析可知，Y公司2016年營業收入為0，投資收益卻達到791萬元，帶動了整個公司的利潤。在2018年營業收入增加到837萬元，比2017年增加576萬元，增長率為68.82%。同時營業成本比2017年增加584萬元，增長率為69.19%。凈利潤比2017年增加137萬元，增長率為12.42%，主要原因是Y公司加大天然氣的采購量，增加了營業收入，同時投資收益也增加了182萬元。由于國際燃氣價格波動很大且天然氣供不應求，各個天然氣公司都開始采用對沖方式應對燃氣價格波動風險，天然氣Y公司也同樣采取了相應措施。公司認為天然氣套期保值業務的目標是避免天然氣價格大幅上漲的風險，并減少油價上漲對公司運營產生的不確定性。采用天然氣對沖方式是一種高度有效的用于減少市場燃氣價格變化所帶來的相關風險以及降低公司主營業務成本的風險管理方法。在某種程度上，該業務穩定和鞏固了公司的天然氣成本，有效避免了天然氣價格大幅上漲帶來的相應的運營風險。

2.2套期合約虧損

但在2019年1月25日，由于對國際燃氣價格判斷失誤，Y公司宣布套期保值損失46.5億元。實際上，公司開展的套期保值業務并沒有失敗，而是由于公司集團旗下的聯合天然氣對國際燃氣價格判斷的失誤導致套期保值產生損失。聯合天然氣在2018年10月初國際燃氣價格處于峰頂時，進行國際燃氣期貨市場交易做了看漲期權，結果兩個月之后國際天然氣價格大幅度下跌，下跌程度達到40%，造成了聯合天然氣巨額的虧損。聯合天然氣并沒有發布關于這次巨額虧損原因的公告，但許多專業人士認為聯合天然氣投資的虧損可能是因為"領子期權"。領子期權交易是指一買一賣的兩種期權的組合策略，可以是賣看漲期權買看跌期權，也可以是買看漲期權賣看跌期權，將標的資產的風險控制在一定價格范圍內，或者僅規避特定價格范圍的風險。這是常見的海外市場對沖策略。當時，市場傳聞聯合天然氣在買入看漲期權的同時賣出看跌期權，而賣出的看跌期權就是導致聯合天然氣損失慘重的重要原因。在市場遭遇極端行情時，這種策略面臨的風險更大。因此，該策略也成為市場猜測的罪魁禍首。針對領子期權交易，聯合天然氣可作出如下會計處理（以下價值單位為：萬美元）。假設聯合天然氣在2018年8月買入700美元/噸的看漲期權，數量為700萬噸，到期日為2018年11月。假設聯合天然氣須向交易商支付的期權保證金為合同約定價格的10%。此外在現貨市場上，2018年8月的天然氣價格為每噸680美元。到2018年11月，天然氣價格下跌至520美元：①2018年8月訂立期權合約時，記錄購買看漲期權支付的保證金。借：套期工具-看漲期權49000【（700*700*10%=49000（萬美元）】貸：銀行存款-美元戶490002018年11月國際燃氣價格下跌，聯合天然氣選擇不行權，損失了4900萬美元的期權手續費。②2018年8月聯合天然氣為了避免保證金的虧損，賣出60美元的看跌期權，約定到期買進700萬噸。假定聯合天然氣收取的期權保證金為合約價的10%。借：銀行存款-美元戶42000【600*700*10%=42000（萬美元）】貸：套期工具-看跌期權42000③2018年11月，油價下跌到52美元/噸。買入期權方要求聯合天然氣履行期權合約。借：其他綜合收益56000【（600-520）*700=56000（萬美元）】貸：套期工具-看跌期權56000由此可知，在油價為52美元/噸的情況下，聯合天然氣要以600美元/噸的價格買入700萬噸，最終損失14000【（600-520）*700-42000】萬美元。而實際上聯合天然氣進行套期保值的交易金額比這個數字更大，交易的量更多，使得最終達到了46.5億元的虧損。

3天然氣Y公司套期保值風險防范對策

3.1加強外部監管

首先，國家應完善關于天然氣公司監管方面的法律法規，明確各政府的監管職能，防止權力的交叉使用導致責任不明難以問責的事情發生。其次，國家應加強外部監管部門的管理。天然氣公司的主管部門如國家發改委、商務部、安監局等應切實履行自己的職責，從宏觀方面調整天然氣價格，制定天然氣進出口允許量的申領條件、分配原則等事項，保證天然氣公司的正常運行。最后，中國證監會作為金融期貨業的監管部門，對于參與境外期貨交易的中國公司有權利和義務負有監管責任，并應針對參與海外期貨交易的公司制定相應的規章制度，要求每月必須提交交易報告和資金流狀況表。

3.2套期保值風險防范策略

借鑒優秀公司的優勢與經驗，針對公司可能面臨的風險因素設立多種情景下的套期保值策略。目前全球經濟正處于低迷時期，因金融危機而引起商品價格飆升的情況并不少見，公司為了規避匯率風險，迎合自身經營管理需要，就需要通過金融衍生品市場開展套期保值業務來對沖風險。但由于套期保值操作也存在不利情況，公司應建立高價格、低價格、信息優勢和廠庫模式等多情景下的套期保值策略，反映多層次，多角度的創新對沖策略。公司應根據當前自身的經營狀況和風險狀況有效制定風險應對和風險控制的套期保值策略。通過全面分析市場形勢選擇套期保值工具開展合規合理的套期保值業務，從而在控制成本和利潤方面能更為積極主動的合理控制生產與流通環節成本，提高資金利用率，在保證收益的基礎上為促進公司可持續穩定發展提供可靠的保障。