居民氣結構差清退款沖減成本,增加凈利率約1.97%。該項清退款沖減營業成本和稅金約1.63億,預計2014年公司營收約60.26億,則公司毛利率提高約2.7%;增厚公司稅前利潤1.44億,按實際所得稅率17%計算,稅后凈利潤約1.19億,公司凈利率提高約1.97%。
影響居民氣結構差清退款的主要因素:1)居民氣銷售量占公司燃氣總銷售量的比例發生較大變化;2)非居民氣購進價逐年上調,居民氣購進價不變,導致居民氣與非居民氣價差擴大。
居民氣結構差清退款對2015年利潤的影響:居民氣購銷結構價差是導致公司2012年和2013年天然氣銷售毛利率下降的主要因素之一。按規定居民氣的分配比例應按照上一年各類別氣的銷售結構進行核定,但多數情況下核查未能及時完成,因此參照的可能是幾年前的銷售結構。如2011-2013年中石油西南油氣田分公司對公司居民氣的分配比例均按照2010年度公司的類別氣銷售結構進行核定;2014年參照2012年居民用氣實際銷售結構進行預算,年終前按2013年實際銷售結構進行結算。因此,我們認為2015年的居民氣結構差按2013年銷售結構核定的可能性較大。2013年居民氣銷氣量占比31%,預計2014年該占比為39%。若2015年保持2014年的銷售結構,則居民氣購銷結構差約占8%。我們預計2015年全年燃氣銷售量約25億m3,則受居民氣結構差影響的約20,000萬m3。非居民氣不含稅購進價為2.05元/m3(2.32/1.13),居民氣不含稅購進價為1.13元/m3(1.28/1.13)。因此,結構差影響單位毛利約-0.92元,影響毛利總額約-1.84億。預計2015年營收約66.45億,居民氣結構差導致毛利率下調2.77%。
業績預測與估值:我們預測公司2014、2015年和2016年EPS 分別為0.24元、0.25元和0.28元。維持“增持”評級。
風險提示:2015年是否能收到結構差清退款具有不確定性。
