公司本次收購的標的國禎燃氣主營天然氣銷售、安裝以及成品油銷售業務,其燃氣板塊主要經營區域包括阜陽市區及阜陽市下轄太和、潁上、阜南、臨泉四縣,該市位于安徽省,目前全市戶籍人口1070.1萬人,常住人口809.3萬人,天然氣覆蓋率較低,市場空間巨大。隨著天然氣在我國一次能源消費中的占比逐步提高,該地區的天然氣消費量未來幾年有望迎來快速增長,而國禎燃氣作為當地最大的燃氣供應商,我們認為也將持續受益于該地區氣化率的提升。

　　全國布局進行時,公司業務版圖進一步擴張

　　截止到目前,公司的特許經營區域主要分布在河北廊坊、張家口以及天津、湖北等地,在“煤改氣”政策大力實施以及“村村通”項目相繼落地的推動下,公司去年共實現售氣量4.6億方,燃氣接駁27萬戶(其中農村居民17萬戶,城市居民10萬戶)。同時,公司去年收購的荊州天然氣共實現售氣量1.3億方,貢獻業績極為可觀。本次收購國禎燃氣是公司在收購荊州天然氣后又一大全國性布局的舉措,如果收購能夠成功,那么公司將進一步突破原有經營區域的限制,同時也將迎來新的業績增長點。

　　收購國禎燃氣將為公司帶來較大業績增量

　　從收購標的以往的經營業績來看,2017年國禎燃氣共實現營業收入8.3億元,歸母凈利潤1.1億元,占公司17年的收入、歸母凈利潤的比重分別為27.9%和12.3%。此前我們預計18-20年公司將分別實現營業收入45.03億元、55.71億元、68.83億元,歸母凈利潤10.6億元、12.6億元、14.3億元。如果假設本次收購將于今年下半年完成,并且于19年并表,公司19-20年的歸母凈利潤將分別達到13.7億元、15.4億元,業績增量較大。

　　維持買入評級

　　公司本次收購國禎燃氣體現出了管理層進行全國性布局的決心,因此公司的業務未來還將大概率延伸至其他地區,再結合當前我國天然氣消費量迅速增長的大背景,我們認為公司燃氣銷售及接駁業務增長空間仍然較大。此外,公司還積極推進天然氣全產業鏈布局,如綏中縣LNG接收站以及部分氣電、分布式能源,一方面可以使得公司的氣源有所保障,另一方面也讓公司逐漸由區域性城鎮燃氣運營商向多元化產業組合的全國性清潔能源服務商轉變,未來盈利能力有望明顯改善。

　　如果假設國禎燃氣2019年并表,我們預計2018-2020年公司收入水平將分別達到45.03億元、66.69億元、81.45億元,歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為10.61億元、14.00億元、15.92億元,對應EPS為1.03元、36元、1.54元,維持買入評級。