燃氣銷量增速放緩若不包括15年上半年重慶項目貢獻的3.8億方管輸氣,管理層指出公司2015年前三季度的燃氣銷量同比增長僅為6%,而此前公司給出的15年全年指引為15%-20%同比售氣量增長(其中10%為內涵增長,5%-10%為外延增長),公司認為現階段售氣量增速放緩的主要原因是部分工業用戶棄用天然氣而改用價格較為便宜的燃料油,而目前工業用戶占比為公司總售氣量的43%。考慮到今年下半年非居民氣價格下調人民幣0.7元/立方米對于未來氣量需求增長的刺激,管理層預計公司15年售氣量同比增長為10%,而16年售氣量同比增長將超過10%。根據發改委天然氣定價公式,公司認為非居民氣價格還需下調0.3元/立方米才能恢復天然氣較替代能源過往的優勢。
延遲順價帶來毛利擴張對于11月非居民氣價格下調0.7元/立方米,管理層指出公司需要6個月時間來完成完全順價,我們認為短期終端用戶順價(降價)晚于門站采購成本下調將帶來公司整體銷氣毛利擴張。同時,居民氣逐步執行階梯氣價也將給公司帶來毛利擴張,管理層預計這將使居民氣毛利擴張人民幣0.11元/立方米,相當于公司整體銷氣毛利擴張人民幣0.03元/立方米。
維持全年居民接駁指引管理層維持15年全年200萬戶的接駁戶數不變,并給出16/17年的接駁戶數指引分別為230萬戶,而公司也已經通過與房地產開發商簽訂合同從而鎖定了未來兩年部分接駁量。管理層解釋不同城市接駁費差異較大,并預計未來公司平均接駁費將維持在人民幣2500-3000元的范圍內。
未來項目擴張計劃管理層指出2015年公司用于項目收購的資本開支約為25-30億(截止15年6月底公司賬面現金為港幣72億),并且管理層認為全國范圍內可供收購的地級市及以上級別的城市燃氣項目大約有50個。依托其國企背景,華潤燃氣有信心收購其中25個以上的項目,管理層預計16/17/18年公司用于收購項目的資本開支分別為港幣20/15/10億。
估值根據彭博一致預期,公司目前股價對應14.0倍16年PE,和2.3倍16年PB,而板塊平均估值為13.8倍16年PE,和2.1倍16年PB,然而公司目前PE處于近5年內較低水平。 來源：互聯網
