本周觀點:陜天然氣業績仍有望超出預期;是A股估值最低的高增長燃氣股。

本周,我們調研了陜天然氣。由于陜西為氣源地(長慶油氣田),本次發改委氣價并軌方案對陜西或公司沒有影響,公司天然氣采購價及銷售價暫時均沒有變化。

我們認為:在全國今年實現存增量氣價格并軌的背景下,陜西等氣源地氣價改革勢在必行,年內發改委有望出臺專門針對陜西、內蒙等氣源地氣價改革的具體方案,將成為陜天然氣股價繼續上漲的催化劑。

公司銷氣量將持續高增長:預計公司2014年銷氣量約39億方,同比增長30%,公司銷氣量有加速跡象。我們判斷,公司銷氣量將持續高速增長,主要原因為:“氣化陜西”工程逐步推進,公司負責的管道建設已進入尾聲,管道利用率迎來向上拐點;2013年底陜西出臺“煤改氣”政策,到2017年,西安市100公里范圍內所有的燃煤鍋爐改為燃氣鍋爐,預計天然氣需求量約30億方;工業客戶爆發:2014年下半年開始供氣的合計8億方用氣需求的工業客戶2015年將貢獻4億方左右的增量,公司參股的陜西液化天然氣公司設計產能6億方/年,將在2015年下半年投產,2015、16年將持續貢獻增量,今年還有望新簽兩個約1億方左右需求量的工業客戶。預計公司2015、2016年銷氣量增速均在20%以上。

公司業績進入高彈性時代:隨著靖西三線的投產,公司輸氣能力達到130億方,目前產能利用率不足30%;而靖西三線一期、關中環線等資本開支較大的項目在2014、15年將逐步轉固,短期基本沒有大的資本開支項目,公司業績進入高彈性時代在2014年已初露端倪,2014年公司應收增速30%,對應凈利增速高達50%。我們判斷,公司2015年業績相對銷氣量將有更大的彈性,20%的銷氣量增速將帶來40%以上的凈利增速,這點目前尚未得到市場的充分認知。

板塊表現:本周我們跟蹤的17只石化行業股票跑輸大盤1.97個百分點。其中準油股份、寶泰隆、新疆浩源分別跑贏大盤3.06%、1.36%、-0.37%,表現較好;而陜天然氣、三聚環保、金鴻能源分別跑贏大盤-4.46%、-4.41%、-3.90%,表現較差。來源：騰訊財經網