長期穩(wěn)定增速可期

瑞銀將中國天然氣需求長期預(yù)測由4290億方下調(diào)至3700億方(2020年)，這意味著2014-2020年需求復(fù)合增速預(yù)測由14%下修至12%，下調(diào)主要基于以下幾點(diǎn)理由：

1。今年1-9月天然氣實(shí)際需求同比僅增長8%，低于該行14年全年預(yù)測值16%。

2。中國經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)放緩。瑞銀預(yù)測中國實(shí)際GDP增速將逐年放緩，2014-16增速分別為7.3%，6.8%和6.5%。

3.13年7月和14年9月國家發(fā)改委兩次上調(diào)非居民天然氣價(jià)格短期內(nèi)或?qū)⒖简?yàn)下游用戶的承受能力，特別是公用事業(yè)單位的下游用戶。

4。國家發(fā)改委11月4日發(fā)布《中國應(yīng)對氣候變化的政策與行動2014年度報(bào)告》，其中暗示2020年中國天然氣需求應(yīng)將達(dá)到3600億方，低于4月政府公布的4000-4200億方的長期目標(biāo)。

5。在近期舉行的瑞銀亞洲石油天然氣化工會議上，中石油管理層也同樣表示2020年國內(nèi)天然氣需求或?qū)⒌陀?100億方，年均增速為9%。但瑞銀認(rèn)為這一預(yù)測或許偏保守，因?yàn)槿粑磥須鈨r(jià)低于市場預(yù)期，或?qū)⒋碳げ糠中略鲂枨蟮漠a(chǎn)生。

但瑞銀預(yù)計(jì)天然氣仍然是中國增長最快的一次能源。根據(jù)國務(wù)院2014年11月公布的《2014-2020能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計(jì)劃》：中國2014-2020年一次能源的平均年增速僅為3.6%，其中煤炭為3.1%，石油為1.17%。

根據(jù)國家最高門站價(jià)的定價(jià)機(jī)制(與LPG和燃料油掛鉤)，瑞銀估算若油價(jià)長期油價(jià)低于100美元/桶，未來氣價(jià)存在不再上漲，甚至下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

隨著消費(fèi)者對氣價(jià)上漲預(yù)期淡化，瑞銀預(yù)期下游客戶觀望態(tài)度可能轉(zhuǎn)變，需求可能有所改善。但需求的快速反彈可能在15年6月以后才能被驗(yàn)證，且還需要經(jīng)濟(jì)增速不再惡化及煤改氣經(jīng)濟(jì)性相對改善后政府加強(qiáng)落實(shí)補(bǔ)貼等因素支撐。

上下游將分化薦3股

瑞銀預(yù)計(jì)天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的上下游企業(yè)表現(xiàn)將分化。

對于上游勘探開發(fā)企業(yè)，瑞銀認(rèn)為將面臨凈資產(chǎn)價(jià)值下行的風(fēng)險(xiǎn)，對國內(nèi)一體化及勘探開發(fā)油氣公司持謹(jǐn)慎態(tài)度。

國內(nèi)天然氣供需增速放緩的預(yù)期可能將負(fù)面影響包括中石油，中石化在內(nèi)的相關(guān)勘探開發(fā)企業(yè)。由于中國是油氣消費(fèi)大國，國內(nèi)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)也可能反映在全球未來的油氣價(jià)格上。

但瑞銀認(rèn)為，總體而言，由于中石油和中石化是一體化的油氣企業(yè)，可一定程度上抵御油氣價(jià)格走低以及需求萎縮對業(yè)績的負(fù)面影響，特別是中石化，原因是其下游煉油、化工和營銷為營業(yè)收入的主要來源，上游占比相對較小，因此給予中石化買入評級。瑞銀認(rèn)為若油氣價(jià)格持續(xù)走低，中石油上游勘探開發(fā)凈資產(chǎn)價(jià)值將面臨更大的下行風(fēng)險(xiǎn)，評級中性。

下游產(chǎn)業(yè)鏈方面，瑞銀認(rèn)為終端消費(fèi)者有望受益，城市燃?xì)忸A(yù)期改善較快。

瑞銀給予3股買入評級

由于2014年中調(diào)價(jià)后，下游需求疲軟，市場對城市燃?xì)獾念A(yù)期急劇下降。該行認(rèn)為在2015年6月調(diào)價(jià)之前，市場都將逐步改善對下游用戶需求增長的預(yù)期，即使需求改善將需要較長的時(shí)間驗(yàn)證。這應(yīng)會改善城市燃?xì)馄髽I(yè)的估值。

瑞銀認(rèn)為深圳燃?xì)猱惖財(cái)U(kuò)張速度迅速，估值相對合理，評級買入。

此外，天然氣的下游消費(fèi)者將受益，如福耀玻璃，因其產(chǎn)品競爭格局良好，產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定，該行預(yù)計(jì)氣價(jià)預(yù)期下行將有助于毛利率擴(kuò)張和盈利增長，評級同樣為買入。