事件:
     2014年1-9月營收同比上升21.45%,凈利潤同比上升20.03%。2014年1-9月,公司實現營業總收入4.14億元,同比上升21.45%;綜合毛利率40.65%,同比下降3.86個百分點;實現歸屬于母公司所有者凈利潤1.06億元,同比上升20.03%;每股收益0.59元。基本符合預期。本期無分紅方案。
     2014年7-9月營收同比上升0.98%,凈利潤同比上升4.39%。2014年7-9月,公司實現營業總收入1.43億元,同比上升0.98%,環比下降6.74%;綜合毛利率41.58%,同比下降3.92個百分點,環比上升0.06個百分點;實現歸屬于母公司所有者凈利潤0.36億元,同比上升4.39%,環比下降18.86%;每股收益為0.20元。
     點評:
     燃氣表銷量平穩增長。2014年前三季度,公司燃氣表銷量150.17萬臺,同比增6.14%。房地產調控、階梯氣價落實進度較慢,成為該產品增速平穩的主要原因。
     天然氣業務為業績增長主因。2014年前三季度,在燃氣表穩定增長的情況下,天然氣銷售業務成為業績增長主因。共銷售2943.37萬立方米,同比增486.60%。該業務高速增長源于,華辰投資、鼎盛熱能、盛安車用并表,2013年華辰投資8月份開始并表。
     收入結構變化導致毛利率下降。2014年1-9月,公司綜合毛利率同比下降3.86個百分點。2014第三季度,公司毛利率同比下降3.92個百分點,環比上升0.06個百分點。主要源于公司原有智能燃氣表毛利率40%以上,新并表天然氣業務毛利率20%-30%,進而拉低綜合毛利率。
     銷售費率下降明顯。2014年1-9月,公司期間費用率15.30%,同比下降1.62個百分點。銷售費用率8.99%,同比下降2.33個百分點,源于并表天然氣業務銷售費率低;管理費用率8.35%,同比上升0.37個百分點;財務費用率-2.04%,同比上升0.34個百分點。
     資負表指標。2014年三季度末,公司預付賬款同比增338.02%,源于子公司盛安車用競拍特許經營權的預付款項及預付設備采購款、委外技術開發費增加。
     未來預判。
     (1)基于地產調控、階梯氣價落實進度較為緩慢,智能燃氣表行業需求呈現平穩增長,我們預計公司2014年該業務收入增速約10%。
     (2)近期公司公告參股寧夏星澤燃氣,宣告公司進駐天然氣運營領域。我們認為,從公司主業情況、客戶基礎來看,天然氣運營或將成為公司業務拓展的新方向。
     首先,國內智能燃氣表產業增速平穩,增速約在10-20%。和諸多電力設備公司相似,需要拓展新的業務領域。
     其次,公司為國內智能燃氣表龍頭企業,客戶群包括600多家燃氣公司,在天然氣領域具有深厚的行業積累,也為未來業務拓展打下堅實基礎。
     盈利預測。我們預計,公司2014-2016年歸屬母公司凈利潤同比增速22.10%、27.56%、24.28%。每股收益0.79元、1.01元、1.25元。考慮到未來天然氣運營領域的持續擴張,公司業務或超我們的預期,給予2015年25-30倍PE,對應合理價值區間25.25-30.30元。維持“買入”投資評級。
     主要不確定因素。天然氣運營擴張不達預期,毛利率下滑風險。